全面监管格局下投资者交易行为管理思考

　　97国际-至尊品牌,源于信誉2023年底，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称新“国九条”)，首次将“强监管、防风险、促高质量发展”确立为资本市场改革的核心主线。这一政策导向不仅标志着我国资本市场监管进入“长牙带刺”的精准监管时代，更是中国特色金融文化“依法合规、稳健审慎”理念在资本市场的具象落地。中国特色金融文化通过“诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规”的“五要”准则与“不逾越底线、不唯利是图、不急功近利、不脱实向虚、不胡作非为”的“五不”底线，为金融活动划定了价值坐标与行为边界。

　　投资者交易行为是资本市场运行的微观基础，其规范程度直接影响价格发现效率、风险传导路径及投资者权益保护。更是“五要无不”文化穿透市场末梢的关键载体。然而，当前部分证券公司对投资者交易行为的管理既缺乏“稳健审慎”的前瞻性防控，也未充分践行“依法合规”的全链条管控，与中国特色金融文化的要求存在差距。

　　证券公司作为连接投资者与资本市场的核心枢纽，是投资者交易行为管理的第一道防线，其管理能力直接关系到监管政策落地与市场稳定运行。本文基于沪深北交易所相关监管细则及证券公司内部管理实践，梳理当前证券公司投资者交易行为管理的现状与痛点，以新“国九条”精神为指引，探索构建“监管引领——券商协同——投资者自治”的三维管理体系，为全面监管格局下提升投资者交易行为管理质效提供实践路径。

　　当前资本市场规范发展导向呈现出“精准发力、标本兼治”的鲜明特征，为证券公司交易行为管理划定了明确红线。

　　一是制度规范的覆盖范围持续拓展，实现全市场全业务覆盖。近年来，随着《上海证券交易所主板股票异常交易实时监控细则》《深圳证券交易所主板股票异常交易实时监控细则》《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则》《深圳证券交易所创业板股票异常交易实时监控细则(试行)》《上海/深圳/北京证券交易所程序化交易管理实施细则》等规则陆续发布，交易所针对不同市场板块的特点制定了差异化的异常交易认定标准。同时，规范重点从传统交易延伸至程序化交易、高频交易等各类交易模式，要求证券公司全面加强对各类交易行为的管理。

　　二是管理标准渐趋严格，强化精准化管理并推动管理标准公开化。一方面，交易所持续细化异常交易行为的认定标准，从申报数量、申报频率、价格波动、成交量占比等多个维度设定量化指标，提升了异常交易行为认定的精准度。同时，交易所注重定性分析与定量分析相结合，对于未达到监管指标但接近该指标且多次实施的交易行为，也认定为异常交易，从而进一步压缩了套利空间。另一方面，交易所向市场公开发布各板块异常交易的实时监控细则，使管理标准透明化，便于投资者了解制度预期。

　　三是市场约束举措逐步加大，显著提高违法违规成本。交易所针对异常交易行为实施递进式管理措施，涵盖口头警示、监管关注、出具警示函等，直至暂停账户交易、限制账户交易。若涉嫌违法违规，将及时移送中国证监会进行查处。与此同时，交易所明确了从重加重处罚的具体情形，针对反复且连续实施异常交易、涉嫌市场操纵、干扰阻碍调查等行为，将依法予以从严处理，以形成有效的市场规范震慑。

　　四是多方面协同机制持续完善，构建全方位市场规范环境。监管机构建立了跨市场、跨部门的协同监管机制，沪深北交易所、全国股转系统之间共享监管信息，加强对跨市场异常交易行为的联合监控。证券公司积极履行客户管理责任，及时报告异常交易行为，配合监管机构开展调查。此外，中国证监会派出机构、沪深北交易所、中国证券登记结算公司、证券业协会、基金业协会等形成监管合力，对异常交易投资者实施联合惩戒，并且在账户开立、使用、产品发行审批中实行差异化管理。

　　事前防控：证券公司通过开户环节的风险测评、适当性匹配、合规承诺书签署等，初步识别客户风险等级。依据2023年2月28日实施的《证券经纪业务管理办法》，大部分证券公司已引入“黑名单”筛查机制，在开户环节了解投资者“以往交易合规”情况，对历史存在操纵市场、内幕交易记录的投资者实施准入限制。

　　事中监控：证券公司依托自建或外采的异常交易监控系统，对频繁申撤单、拉抬打压、自买自卖等行为设置阈值预警，对高频触发预警的账户降低阈值并启动人工核查。

　　事后处置：对交易所下发的异常交易函件，证券公司在规定时间内完成核查、整改并反馈。部分证券公司建立“合规积分”制度，对多次违规的客户采取限制交易、强制培训等措施。

　　尽管证券公司已建立基础管理体系，但在强监管与市场创新双重压力下，仍存在诸多突出问题，制约了管理效能的充分发挥。

　　一是管理覆盖存在盲区，部分业务场景监管缺位。随着程序化交易、高频交易的快速发展，新的交易模式与策略不断涌现，证券公司对程序化交易的监测能力不足，监测标准仍在摸索中，导致对高频交易、算法交易的监控存在滞后性。同时，对客户实际控制的关联账户识别能力有限，难以有效防范通过分拆账户、关联交易等方式规避监管的行为。

　　二是技术系统建设滞后，监控精准度不足。目前市场主流的交易行为监测系统功能单一，仍依赖传统的量化指标进行预警，缺乏对交易行为的定性分析能力。系统难以结合股票基本面、上市公司重大信息、市场整体走势等多维度数据进行综合判断，导致预警信息泛滥，误报警机率高，增加了监控人员的工作负担。同时，系统对异常交易行为的实时响应能力不足，难以实现对瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单等快速交易行为的及时捕捉。

　　三是协同管理机制不健全。分支机构在业绩考核的压力下，对高净值客户的异常交易行为“睁一只眼闭一只眼”，甚至协助客户通过“分拆订单”“更换账户”来规避监控，证券公司内部机构之间的目标尚未完全统一。

　　四是投资者教育引导不足。目前对客户的风险提示多流于形式，对客户的合规培训多停留在“签到式”普法，未能根据客户风险承受能力、交易习惯提供差异化的投资者教育。投资者对异常交易行为的界定标准、法律后果认识不足，部分投资者存在侥幸心理，认为偶尔的异常交易不会被监管发现，缺乏自觉合规的交易意识。

　　面对资本市场日益细化的规范发展要求，证券公司必须转变传统管理理念，将交易行为管理从被动合规转向主动防控，以市场规范要求为导向，全面提升管理效能。

　　客户交易行为管理的理论依据主要包括三方面：行为经济学的羊群效应理论，指信息不对称与群体心理传染易导致中小投资者跟风交易，证券公司需防控此类非理性行为的传导扩散以维护市场秩序；市场效率法益理论明确资本市场核心价值是资源配置效率，强监管与交易行为管理的终极目标是保障市场效率，既要打击扭曲价格信号的违规行为，也要为合法交易保留空间、避免过度监管抑制活力；差异化保护理论则基于不同投资者在风险承受、信息获取能力上的显著差异，主张通过分层准入审核、差异化教育引导与梯度化风险管控，兼顾公平与效率，既保护弱势投资者权益，又不束缚专业投资者的合规交易策略。

　　证券公司应该明确董事会、高级管理层、各业务部门的管理责任，形成“人人有责、全员参与”的合规文化。通过开展常态化的合规培训，提高员工对异常交易行为的识别能力和处置水平，特别是加强对一线业务人员、监控人员的专业培训，使其熟悉各类市场板块的监管规则和监控标准。同时，将交易行为管理成效纳入部门和员工的绩效考核，强化责任追究，确保各项管理措施落到实处。

　　加大对交易行为监测系统的投入，构建集量化分析、定性判断、实时预警、快速处置于一体的监控平台。通过减少信息不对称，推动市场向更有效状态演进。从技术理论与实践结合角度，系统应具备多维度数据整合能力，将账户交易数据、股票基本面数据、上市公司重大信息、市场整体走势等数据融合分析，破解传统量化指标单一的痛点，有效降低误报警率。同时，引入人工智能、大数据等先进技术，建立异常交易行为识别模型，实现对程序化交易、高频交易等复杂交易模式的有效监控，提升系统的实时响应能力和预警准确性。打通异常交易、反洗钱、账户实名制管理之间的数据孤岛，实现多维度的风险事项信息共享。

　　证券公司应建立健全合规、风控、经纪、自营、信息技术等部门之间的协同管理机制，明确各部门的职责分工和沟通流程。牵头部门负责统筹协调各项管理工作，业务部门负责客户交易行为的日常管理和风险提示，信息技术部门负责系统的建设和维护。通过定期召开协同管理会议、共享监控信息、联合开展核查等方式，加强部门间的联动配合，确保异常交易行为早发现、早处置。

　　基于差异化保护理论，以及新“国九条”中保护中小投资者合法权益的要求，证券公司应构建动态分层、技术赋能的投资者教育体系。对中小投资者，摒弃“大水漫灌”模式，开展“合规入门+风险警示”场景化教育，通过AI推送历史异常交易案例短视频(如“抢帽子”操纵、虚假申报的实时复盘)、交互式模拟交易系统解读异常交易标准，精准纠正投资者的侥幸心理；对专业投资者，提供“监管规则深度解读+复杂交易合规指引”，明确交易合规边界和监管预期。完善“合规积分”的正向激励机制，对连续合规交易的客户给予服务升级、费率优惠等福利；对违规客户实行“强制培训+积分扣除+限制交易”的递进式约束，引导投资者从“被动合规”向“主动自治”跃升。

　　在“强监管、防风险、促高质量发展”的资本市场改革背景下，投资者交易行为管理已不仅是证券公司合规经营的责任，更是中国特色金融文化“五要五不”在资本市场落地的重要抓手。证券公司需以“诚实守信”为根基、“以义取利”为导向、“稳健审慎”为底线、“守正创新”为动力、“依法合规”为准则，将文化理念融入“事前——事中——事后”全链条管理，构建“监管引领——券商协同——投资者自治”的三维管理体系，全面提升交易行为管理效能。通过不断完善管理机制、强化技术赋能、加强教育引导，实现合规管理与客户服务的有机统一，从“制度构建”走向“文化共生”，为维护资本市场交易秩序、保护投资者合法权益、促进资本市场高质量发展作出积极贡献。